牛鑫所 三诺生物(300298)：收入端稳健增长 第二增长曲线CGM加速兑现中

机构：华福证券牛鑫所

研究员：王艳/黄冠群

投资要点：牛鑫所

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2025 年第一季度实现收入10.42 亿元（同比+2.76%），归母净利润0.72 亿元（同比-10.90%），扣非归母净利润0.67 亿元（同比-13.84%）；2024 年实现营业收入44.43 亿元（同比+9.47%），归属于母公司净利润3.26 亿元（同比+14.73%），扣非归母净利润2.95 亿元（同比+0.65%）。

24 年收入端稳健增长牛鑫所，血糖板块东南亚等国际市场表现亮眼。按业务拆分来看，血糖监测系统33 亿（同比+15.6%），国内的血糖监测产品收入保持持续稳定增长，在东南亚等国际市场收入增长显著，美国子公司Trividia 在美国传统血糖仪市场持续萎缩的背景下逆势实现血糖监测产品收入的增长；糖尿病营养2.6 亿（同比-6%），血脂检测2.4 亿（同比-5.0%），iPOCT1.9 亿（同比+9.1%），糖化血红蛋白1.8 亿（同比-7.3%）。

心诺正式扭亏，迈向盈利向上阶段，整体盈利能力有望持续改善。分区域来看，国内市场收入25.78 亿元，同比增长9.81%，保持稳健增长。美国市场收入13.8 亿元，同比减少约2.7%，其中，子公司心诺健康收入11亿（+4%）净利润5781 万、PTS 继续保持盈利态势，子公司转盈利后公司盈利能力有望进一步提升。

CGM 全球化加速推进，公司明确25 年整体收入49 亿元目标。1）国内市场：第二代CGM 产品“三诺爱看”已获批上市，在佩戴舒适度、便捷性等方面持续提升；2）海外市场：美国市场CGM 已通过FDA 510(k)受理审核，正式进入实质性审查阶段；欧洲市场产品在原有MDR 认证基础上新增覆盖2-17 岁人群15，拓宽适用范围；并与欧洲领先诊断公司A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签订长达7 年的独家经销协议，覆盖欧洲超过20 个国家和地区的医保市场，有望借力强渠道能力实现欧洲市场放量。公司在24 年年报中规划2025 年营业收入目标49 亿元，夯实成长信心。

盈利预测与投资建议：考虑到公司发布24 年年报及25 年一季报，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027 年公司营收分别为49/55/62 亿元（前值为50/59/-亿），同比增长10%、13%、12%；归母净利润分别为4.5/5.4/6.5亿元（前值为5.1/6.4/-亿），同比增长37%、20%、21%，维持“买入”评级。

风险提示

CGM 美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响

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